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在风险投资行业的历史上，如果提到“软银创始人孙正义”的名字，肯定会出现两种声音。
一种声音认为他是改变传统风险投资模式的“游戏规则改变者”。这种巨额资金和全球视野的成长型投资模式被无数玩家效仿。这种攻城略地的态度，帮助孙正义打造了很多“大本营”。 —— 无论是雅虎、阿里巴巴，还是现在上市的Arm，都是孙正义模式的成功案例。
但另一种声音是，与之前的杀人决心相比，孙正义面临着困惑和忧郁。失败的独角兽投资案例，错过了Anthropic、Cohere等人工智能初创公司的投资，其Vision Fund的投资回报也并不乐观。在今年6月的软银股东大会上，66岁的孙正义表达了他的“悲伤”。他说，他一直在思考“作为一名商人的剩余时间”，并“为自己做出的许多错误和糟糕的投资感到遗憾”。羞愧”。
“我还剩多少年了？我还有多少年了？我做了什么？有时候我觉得有点难过。”
孙正义的悲伤并不难理解。这种感觉既属于个人，也属于整个创投行业。之所以说“个人”，是因为与他同时代的风险投资大亨大多都在成功后退休了，比如红杉资本的迈克尔莫里茨，以及与软银有过多次接触的Benchmark合伙人。比尔格利几年前也宣布50岁退休，这与孙正义的“不愿退休”形成鲜明对比。
这种悲伤也属于整个风险投资行业，繁荣的时代已经结束。私募股权数据统计机构Pitchbook的数据显示，2022年中国和美国的风险投资规模将分别下降1/3以上。毕马威预测2023年：“全球融资下滑，风险投资者继续回避”远离后期交易。”
对于孙正义来说，他和软银的声誉正面临着前所未有的危机。过去六年来，软银通过两支愿景基金花费了超过1500亿美元的外部资金和自有资金投资初创企业，但回报和效益并不乐观。据《The Information》统计，截至6月，软银首支愿景基金的回报率仅为14%。
难以复制的致富传奇在孙正义对Arm的押注中得到了体现。尽管这是2023年全球最大的科技公司IPO，但Arm目前似乎并没有给孙正义的赌博带来理想的回报。这家公司所谓的中立独立的商业模式正面临着资本市场的新一轮考验。
最新消息称，孙正义将退出愿景基金。一位Vision Fund员工告诉The Information，自从WeWork破产和其他一系列失败的押注引发公司动荡以来，孙正义只是偶尔参加投资委员会会议，一些员工也提出了抱怨。他们无法通过电话联系到孙正义讨论这笔交易，员工们也不知道他的下一步行动。
如何理解孙正义和软银，成为这个时代一个无处可去的复杂问题。
一些软银员工从媒体报道中了解到“船长”孙正义的最新动态，比如他与OpenAI创始人的会面。
今年9月，据多位知情人士透露，孙正义参与了苹果著名设计师Jony Ive和Sam Altman的讨论。在这场围绕打造新硬件的讨论中，有消息称软银可能会向OpenAI注资，但到目前为止，并没有得到明确的答复。
软银和OpenAI 曾经是资本猎手，也是世界上最引人注目的人工智能初创企业。一些接近软银的人士表示，孙正义试图接近OpenAI，让他们看到了软银过去的影子。媒体也将孙正义的积极态度视为软银正在由守转攻的信号。
一些细节印证了上述观点。孙正义在过去为数不多的公开露面之一中表达了他对生成人工智能的兴趣。
在最近的软银世界企业大会活动上，孙正义身后的屏幕上出现了一张“金鱼被困在带问号的碗里”的照片。 66岁的孙正义问观众：“你想变成金鱼吗？”在他看来，远离人工智能的人和积极使用人工智能的人之间的智力差异将是“猿”。与人”。
与那些对人工智能持中立态度的价值投资者不同，孙正义将自己从过去的“投资狂人”包装成了“技术信徒”。他说，他每天都与ChatGPT交流，当他厌倦时，他会创造不同的角色，让他们继续辩论，而他则充当“法官”。
然而，这样的技术爱好者的身份并没有在软银的投资中得到体现。一个事实是，软银在人工智能新浪潮中的投资策略仍然非常保守和谨慎。
最直接的体现就是软银押注的独角兽和明星公司极少。与软银在移动互联网时代集体投资互联网初创企业不同，在这一波生成式AI浪潮中，软银并没有下太多的赌注。
据Crunchbase统计，自去年11月以来，愿景基金共进行了4笔投资，其中包括多笔种子轮和天使轮。今年1月，愿景基金投资了一家名为Kwara的数字银行服务提供商。
另一方面，OpenAI背后的风险投资机构包括Tiger Global Management、红杉资本、a16z、Founders Fund等。总部位于加拿大多伦多的生成式AI初创公司Cohere也是如此，拥有Index Ventures、Tiger全球基金及其背后的其他机构。数字。但在这些拥有官方估值的初创公司中，软银却不见踪影。
据一位直接了解软银愿景基金投资情况的人士透露，今年春天，由于估值担忧，软银放弃了对Anthropic 和Cohere 等人工智能初创公司的投资。
这种“坐视”的态度并不符合人们以往对孙正义投资风格的理解。总结孙正义过往的投资风格，我们可以看到三个典型特征：
一是利用高价获得垄断地位。孙正义从来不吝啬对科技公司的大量投资。他善于用足够大的支票获得被投资企业的大量股份，并说服企业迅速攻城略地，获得垄断优势。
二是认知套利，成为同类公司背后的绝对控制者。最典型的案例就是孙正义投资Uber。他投资了几乎所有Uber 的竞争对手。他最终在2018年投资了Uber，投资总额达77亿美元。
三是利用传奇案例构建关系网络。孙正义善于利用自己的关系网络迅速扩张。一方面，这种扩张是横向的。他利用他的“时间机器理论”将他的风险投资业务扩展到全世界。
他在韩国、日本和香港拥有风险投资业务，并与默多克的新闻集团合作投资澳大利亚、新西兰和印度；在欧洲，他与法国媒体集团维旺迪建立了合作伙伴关系，在拉丁美洲。一些城市还设立了风险投资办公室。
这种扩张也是纵向的、纵向的。孙正义很早就认识到，投资是一项依靠声誉和业绩相互促进而形成壮大的业务。在实现“阿里巴巴”的成功投资案例后，孙正义多次向外界强调自己敏锐的判断力。
南亚网约车巨头Grab 的创始人Anthony Tan 曾在《彭博商业周刊》上回忆起一个场景。在说服陈炳耀接受软银注资时，孙正义提到了对马云的支持。儿子说：“很多年前，马云坐在那里，你收了我的钱，这对你有好处，对我也有好处。如果你不想要，对你也没有好处。”
但现在，投资策略似乎失败了，孙正义的判断似乎不再敏锐。
除了错过众多独角兽公司之外，软银还错过了卖水的“英伟达”。软银于2017年5月斥资约40亿美元投资英伟达，持有其4.9%的股份。然而，2019年，软银出售了其所持英伟达的全部股份。那时的孙正义可能还没有想到后来的英伟达。股价飙升。
反映在软银的基本面上，软银仍然消化了多年来对科技公司的天价投资的影响。软银财报显示，自2017年成立以来，两只愿景基金共投资了379个项目，仅有31个退出。两只基金的整体账面亏损为62亿美元。
Arm的上市似乎是孙正义逆势而上、转向进攻模式的弹药。不过，外界对此并没有表现出太多关注。一位长期关注软银业务的分析师指出：
“大家真正关心的是，孙正义是否真的从愿景基金1号和2号的错误中吸取了教训？”
孙正义在生成式AI新浪潮中的失利，其实源于软银自身的路径依赖。
这种路径依赖已经成为分析师眼中的“教训”，但平心而论，在之前的时代，孙正义的巨额押注确实颠覆了传统的风险投资模式，给孙正义和软银带来了无数的后果。无数的财富和声誉。
红杉资本前合伙人迈克尔莫里茨曾评价孙正义的“巨额增长投资”模式，这让他意识到风险投资必须根据情况不断调整策略，风险投资者不需要将目光局限于硅谷。后来红杉也将这些经验有效地运用到了自己身上，取得了行业的主导地位。
更长的周期、越来越大的基金规模以及在一家公司上投入大量资金也使风险投资家有能力创建大型商业帝国。这或许是风险投资最好的时代。一方面，崛起的移动互联网企业自然需要依靠网络效应来实现更多的增长。风险投资者自然会改变本土化的商业模式，转型为更具全球视野的企业。模型。
另一方面，代际更替催生了硅谷“反叛文化”的兴起，而孙正义并不是唯一一个反叛的人。
后来，虽然Peter Thiel的Founders Fund和Paul Graham的YC并不都是巨额基金的信徒，但他们对年轻初创企业的支持催生了一批初创企业。的上升。
金融历史学家塞巴斯蒂安马拉比（Sebastian Mallaby）在《风险投资史》中将孙正义形容为这波浪潮中的“第一个抓住螃蟹的人”。对于一个信奉指数原则和80/20法则的行业来说，“谁先看到形势变化，并有资本满足新的需求，谁就能在竞争对手醒来之前获得丰厚的回报”。
但为何孙正义失去了先发优势呢？这背后的关键原因不仅有时代的原因，还有孙正义性格的偏执。
最直接的原因之一就是孙正义一直没有遇到移动互联网时代的大机遇。在生成式人工智能爆发初期，孙正义过去投资的大量人工智能公司尚未迎来理想的爆发。随着投资组合价值不断恶化，软银在节省现金的同时，对新兴AI独角兽的错失可能比想象的还要大。
除了放弃Anthropic 和Cohere 之外，Vision Fund 今年早些时候还强烈考虑了对Stripe 和Databricks 的投资交易。前者是一家美国移动支付公司，截至今年3月估值约为500亿美元。后者是英伟达押注的一家数据分析和人工智能软件制造商。有人认为，目前这两家公司完成的投资交易与IPO前的几轮融资非常相似。
但软银声称没有跟进的原因是“它们太贵了”。
在指数规律的世界里，错失机会的隐性成本远远大于失去投资本金的风险成本，而运气有时更重要。
另一件不容忽视的事情是来自大型科技公司的挑战。无论是生态拓展还是业务协作，建立自己的VC机构已经成为常见的事情。 CVC（企业风险投资）的兴起让科技巨头能够投资潜在的竞争对手，并将其变成自己的朋友。另一方面，他们也一直能够保持对前沿科技的敏锐感知。
像微软投资OpenAI、亚马逊押注Anthropic这样的案例并不少见。目前，全球知名的CVC机构也被技术领先者囊括，如英特尔投资、谷歌风投部门GV、微软M12等。微软M12的负责人曾在演讲中提到，CVC应该比VC做得更好。前者可以为企业家提供独特的东西。
所谓独特之处，包括业务层面的协作、对行业的理解和共识，更重要的是更强烈的长期投资意愿。一般VC的投资周期为7至10年，而CVC的投资项目时间往往超过10年，甚至不考虑退出。
除了运气不好之外，如上所述，孙正义很早就认识到，投资是靠声誉和业绩相互促进的。在过去的许多例子中，风险投资公司的成功往往取决于创始人的经验和地位。影响而不是他们声称的方法的独创性。
当这种“人格崇拜”被一次次失败的投资打破时，随之而来的是软银和孙正义的幻灭。最典型的案例就是软银对WeWork的投资失败。 WeWork丑闻发生后，很少低头的孙正义承认了自己的错误：“我的投资判断力很差。”
人们也逐渐意识到，在这次独角兽投资中，软银一味鼓励独角兽过度成长而不是扭转局面、强化自身护城河的策略，实际上让初创企业陷入了更深的困境。孙正义在投资WeWork时曾对WeWork创始人亚当诺依曼说：“在一场战斗中，疯子比聪明人更容易获胜。”
这种对创始人野心的过度催化，实际上是孙正义个人野心的缩影。当这种野心与早期移动互联网时代的红利相匹配时，软银和孙正义也顺势创造了自己的神话。
但当音乐停止、波浪奖金结束时，神话也结束了。
是继续过去的豪赌还是保守，孙正义的矛盾在如今的软银显得更加突出。
据《The Information》报道，孙正义越来越注重通过软银其他部门进行投资。近一年来，其未参与愿景基金日常工作。过去几年，孙正义经常每周与孙正义沟通几次。愿景基金合作伙伴召开交易会议。
愿景基金在全球设有三个主要办事处，即日本东京、美国纽约和英国伦敦。一位知情人士表示，他们可以在未经孙正义或其他东京高管许可的情况下投资最多3 亿美元。一些愿景基金员工因无法通过电话联系孙正义讨论这笔交易而感到沮丧，也不知道他的下一步行动。
这种“领导真空”现象与孙正义过去的“暴君”形象形成鲜明对比。
孙兴慜从小就是一个追求目标、极其执着的人。他最崇拜的偶像是幕末时期的爱国志士坂本龙马。这位推翻德川幕府的关键人物，“抛弃家乡和家庭，坚持自己的信仰”的生活方式打动了孙正义的心。他高中辍学，只身前往美国。美国自由的氛围给孙正义留下了深刻的印象。他后来将其描述为“这对我来说是摆脱封建主义的自由”。
后来，取得优异成绩后，有人向他要签名，孙正义总是写下“志存高远”四个字。
软银迄今为止发起的大笔押注的绝对主角仍然是孙正义。他寻找像他一样的人，并鼓励他们像他一样雄心勃勃。 1999年第一次见到马云时，孙正义说：“从他的眼睛里，我看到了一个领袖的魅力，可以说是一种动物的气味。”
他举了个例子：“如果（马云）命令他的100个下属跳进水里，每个人都会服从。即使他叫他冲进火里，有些人也会这么做。”正是因为感受到了这样的力量，认识马云的5个人才认识了他。几分钟之内，孙正义当场取出了一张价值4000万美元的支票。
这样的野心也让孙正义成为软银唯一的说话者。
2016年，一度被视为“软银接班人”的尼科什阿罗拉因软银内部利益冲突而辞职。后来离开软银的阿罗拉对媒体表示：“在软银，孙正义让我帮他寻找未来职业生涯的种子。我觉得我已经尽力了，以我自己的方式，这当然不同于他的（方法）。”
在《孙正义传》中，传记作家杉本隆记录了两人最后的“告别时刻”。儿子对阿罗拉说：“我希望你能找到一艘新船，我会继续担任这艘船的船长。” ”。
接替阿罗拉的拉吉夫米斯拉帮助孙正义赢得了450亿美元的沙特基金。他去年也宣布辞职。他现在开始了自己的新事业，并创立了OneIM基金，该基金已获得68亿美元资金。初始筹款。
接近愿景基金的人士表示，孙正义目前正在委托软银高管Vikas J. Parekh 制定人工智能和物流战略。从他的投资组合来看，包括AI初创公司Vianai Systems、大数据营销服务商6sense、网站托管服务平台Pantheo等。他还参与了WeWork 2019年的融资，认为这是“一家混乱且做作的公司”。时间。公司头脑冷静的成员。”
经历了继任者的离开和长期副手的辞职后，队长孙正义尽管喊着“进攻”口号，但逐渐选择淡出前台，让愿景基金逐渐变得“平庸”。软银的一位前投资者这样说：“愿景基金现在与你在其他地方看到的任何基金都很相似。”
也许软银和孙正义面临的最大困境是，他们还没有完成自己在未来时代的更新。首先是投资模式的创新，因为没有人可以永远依赖“信用簿”。二是建立更好的内部权力结构和企业文化并完成传承。
但对于孙正义和他的软银来说，至少在这两点上，他们还没有给出令人信服的答案。技术正在快速迭代，风险投资致力于投资颠覆性创新，而这些创新本身也在不断被颠覆。儿子和他的同龄人在周期中起起落落，依靠运气、技能、智力等因素取得了成功，当然也遇到了困难。过去，孙正义一次次从逆境中东山再起，亲自参与并引领了许多大公司今天的命运，这给了他足够的底气。
如今，逐渐淡出愿景基金的孙正义似乎正在告别过去。他开始高调谈论自己对AI的见解。据媒体报道，他正在专注于软银投资，该投资独立于愿景基金。该基金目前正在开展一个代号为“Project”的项目。 R”项目。
66岁的孙正义回到了生命的原点，就像他年轻时被质疑的生活一样。只是这一次，摆在他面前的，是更大的挑战。那是一个红利减少的时代，一个陷入困境的国家。庞大集团还有更大的野心。
参考：
1. 信息：《软银孙正义寻求投资救赎》
2.金融：“没有人买得起孙正义”
3. Sebastian Mallaby：《风险投资简史》
4.杉本隆：《孙正义传：建立300年企业帝国的野心》
5、界面新闻：“软银正在‘背叛’自己的投资策略”
